l   下游PCB凈利潤(rùn)同比+29%，營(yíng)收中速增長(zhǎng)

上半年P(guān)CB上下游全板塊取得12.5%的總體營(yíng)收增長(zhǎng)，16%的歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，主要原因有：下游需求保持穩(wěn)健，其中服務(wù)器新增需求較強(qiáng)、筆電市場(chǎng)需求有所回暖、汽車市場(chǎng)個(gè)別細(xì)分領(lǐng)域需求較旺（如車燈用PCB）；板塊PCB企業(yè)有序擴(kuò)產(chǎn)，高效產(chǎn)能陸續(xù)釋放；其中下游PCB企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)接近30%;新增柔性自動(dòng)化產(chǎn)線提升了生產(chǎn)效率，下游需求穩(wěn)定情況下，再疊加匯兌收益，PCB企業(yè)利潤(rùn)率同比提升1.4個(gè)pct。

l   下游PCB、上游原材料和設(shè)備利潤(rùn)率提升，中游CCL利潤(rùn)率承壓

2018H1，同比來看，板塊總體毛利率（整體法）降1.4個(gè)pct，其中上游設(shè)備和原材料板塊毛利率下降2.6個(gè)pct；CCL板塊（包括建滔積層板1888.HK）毛利率下降4.3個(gè)pct，因?yàn)樵牧铣杀緣毫Υ?、產(chǎn)品價(jià)格降；PCB板塊毛利率持平，主要是因?yàn)樾略霎a(chǎn)能生產(chǎn)效率較高、成本端壓力減小、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在逐漸高端化對(duì)沖了擴(kuò)產(chǎn)帶來的折舊、產(chǎn)能稼動(dòng)率降低。

l   凈現(xiàn)比提升明顯，現(xiàn)金流持續(xù)向好

銷售商品、提供勞務(wù)收獲的現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入，板塊近兩年數(shù)值總體較為穩(wěn)定，其中PCB板塊在各細(xì)分領(lǐng)域中營(yíng)收轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的速度較快。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，板塊近兩年處于上升的狀態(tài)。該數(shù)值通常下半年要大于上半年。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額/凈利潤(rùn)，全板塊2018H1有明顯改善，通常板塊現(xiàn)金流在下半年較為充沛，但PCB板塊和CCL板塊凈現(xiàn)比上半年均超過0.9。過去幾年，各板塊凈現(xiàn)比均在1以上。

l   優(yōu)秀公司處于逆勢(shì)成長(zhǎng)周期

勝宏景旺崇達(dá)這三家公司2016H1-2018H1這5個(gè)半年度，營(yíng)收是逐季增長(zhǎng)淡旺季不強(qiáng)，在經(jīng)濟(jì)增速放緩，下游需求平穩(wěn)的時(shí)期尤為不易。固定資產(chǎn)來看，景旺2014年投入較大，此后每年平穩(wěn)增長(zhǎng)，是投資回報(bào)率最高的企業(yè)；崇達(dá)2014/2017年各進(jìn)行了一次大筆投入，這家公司的投入周期和節(jié)奏性比較明顯，可以推斷出2019年前后又是公司的大年（珠海項(xiàng)目，與事實(shí)相符）；勝宏是近兩年快速成長(zhǎng)的企業(yè)，2017年是公司的投入大年。成新率上看，景旺相對(duì)低，勝宏和崇達(dá)相對(duì)高，因?yàn)檫@兩家公司的投資周期比景旺短，力度稍大。

（新聞來源：劉翔電子研究）